黄金多头警惕了！实际利率料驱动美国国债收益率上升

美国长期国债收益率未来上升的主要动力可能会来自于所谓的实际利率，这是债券市场对经济增长前景的最纯粹的预期指标之一。如果美债收益率继续上涨，料将打压金价的走势。

上周五（4月2日）公布的就业增长远超出预期，另外周一（4月5日）供应管理学会数据显示服务业出现创纪录增长。这些数据的强劲表现正在强化人们关于经济增长预期、而非通胀将主导国债市场心态的观点。

二者之间存在重大区别，因为扣除了通货膨胀的实际利率上升表明，投资者认为经济从大流行病中的反弹正在加速，而实际利率持续上升将会伤害其他资产，包括股票、黄金。随着市场开始暗示其预计美联储在经济增长如此强劲的情况下将会开始讨论减码资产收购，并将其作为迈向收紧货币政策的一步，风险相对较高的资产可能会开始受到冲击。

以通胀挂钩国债的利率衡量的10年期美国实际收益率约为-0.65％，接近2020年年中以来的最高水平，远高于9月份创下的历史低点-1.12%。美联储上一次即将开始减码资产收购的时候，美国实际收益率在截至2013年12月的一年中从绝对的负值转变为稳定的正值，促使美联储表示会开始减少资产购买。

高盛集团首席利率策略师PraveenKorapaty在4月2日的报告中表示，“我们注意到强劲的3月份就业数据和ISM数据是经济数据强劲上升的早期迹象，如果再结合进一步财政支出的前景，将足以推动收益率进一步走高，但是，通货膨胀率较小幅度的上升可能会使收益率上升更加偏向于实际收益率方面。”

目前10年期名义收益率约为1.7%，低于3月30日达到的2020年1月份以来最高点1.77%。Korapaty预测10年期国债收益率将在2021年年底达到1.9%，并在一年后升至2.1%。

大多数华尔街策略师表示，在加息之前，美联储将会开始考虑减少债券购买，此举过去曾是推升实际利率的催化剂。从2013年1月到2013年12月，10年期实际收益率从大约-0.6%升至0.76%。

在最近几个月，通胀预期上升在推动收益率走高中发挥了重要作用。债券市场对未来十年居民消费价格涨幅的替代指标为2.36%，接近多年高位。

但是债券市场很清楚，尽管通货膨胀正在上升，但在未来几个月中，任何显著的回升都将归因于基数效应，也就是去年大流行病时期人们对经济增长和价格压力的预期遭受重创，因此当时的数字处于不正常的低水平。

Jefferies的经济学家ThomasSimons和AnetaMarkowska表示，3月份就业报告可能预示着更多经济增长的乐观迹象。他们表示，尽管距离美联储宣布已经实现其目标还为时过早，但强劲的数据应该会打开美联储开始讨论减码资产收购的大门，这种情况可能出现在6月份会议上，然后在今年最后一个季度实际宣布。

彭博行业研究Ira.F.Jersey和AngeloManolatos指出，“随着实际经济增长的前景增强，以及美联储暗示计划减码资产收购，实际收益率可能会继续成为名义国债收益率的驱动力。在经济增长前景好转的背景下，预期中的美联储缩减宽松力度可能会推动10年期通胀挂钩国债的收益率在减码资产收购之前达到正值水平。”

美联储目前每月购买约800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款支持债券。美联储将于北京时间周四（4月8日）凌晨公布3月份政策会议的纪要，届时投资者有望从中了解更多美联储官员对资产收购计划的想法。

不过，也有一些投行建议做多5年期美债，凸显市场的分析，意味着金价仍有可能会受到逢低买盘的支撑。

巴克莱建议做多5年期美债因市场对加息的预估过于激进

巴克莱策略师AnshulPradhan在一份报告中写道，该行建议做多5年期美国国债，原因是鉴于美联储的新政策框架，市场对于加息周期的预测过于激进。

尽管上周五的就业报告强劲，“但现在距离充分就业还有很长一段路，通货膨胀不太可能长期维持在预期水平”

他们建议在0.95％的收益率水平做多国债。

鉴于美联储的升息条件以及第一次加息前需完成的一系列事件，巴克莱认为市场对美联储到2022年第四季度前加息一次，2023年年末前加息近四次的预测过于激进。美联储不太可能暗示减码宽松政策，而这种暗示将是实现货币政策正常化的第一步，“除非在更广泛的指标上取得实质性进展”

Pradhan指出，3月就业人数受益于天气影响的减弱，长期失业人数其实有所增加，在油价预期下跌的背景下，通货膨胀似乎被高估了。此外，随着对补充杠杆比率(SLR)的永久性调整正在进行之中，银行对中期美国国债的需求“可能会强劲”。